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购买ipfs算力(www.ipfs8.vip):ArthurHayes:以史为鉴 为什么做空整个加密市场是愚蠢的

来源:头条报道 发布时间:2021-06-03 浏览次数:

以下所表达的任何看法均为作者小我私人看法,不应作为投资决议的依据,也不应被注释为对从事投资生意的建议或意见。

对于那些拥有彭博终端的人,请运行 FARBAST Index 。这是以百万美元为单元的美联储资产欠债表的指数,每周更新一次。我一直在老调常谈地谈论这个,但这个数字及其轨迹是唯一主要的事情。若是你信托美联储的资产欠债表将从今天的水平呈指数级增进,那么加密钱币市场的短期颠簸就变得无关紧要。

需要明确的是,有两件事对我对宏观加密钱币市值的整体看涨至关主要。

  1. 去中央化金融(DeFi)将努力涣散由中央金融服务机构执行的许多寻租流动。由于更廉价的用度和更具包容性而节约的资金将流向最终用户和持有代币的人。

  2. 第 1 点的高速增进推动了第 2 点的加速。

在评估有机体或作为人类聚集的文明的潜在行为时,自我延续和生长是两个普遍的常数。 大多数现代社会都有一个潜在的无限增进假设。 看看我们若作甚股票订价。

股票的价值是所有未来现金流的折扣流。 最终价值假设公司继续存在并永远增进。 这显然在履历上是错误的,但无论若何我们将其插入我们的理想模子中。 因此,我的主要假设是增进是首选和假设的。 问题是成本。 实现增进的方式有许多,在国家层面上最有用的方式之一是用乞贷名义实现 GDP 目的。

为了完全明晰为什么我云云有信心美联储的资产欠债表可能会在短期内凌驾 10 倍,我将对照美国若何应对二战的结果与若何应对 COVID-19 的结果。政治和经济难题始终是,“一个国家若何在扑灭性危急之后继续生长?”

我花了许多时间谈论美国的钱币政策,而不是去中央化的钱币和金融系统相对于现在占主导职位的寄生中央化系统的基本优点。我们生涯在一个美元的天下。任何阅读中本聪白皮书的人都明晰,2008 年的金融危急和所有主要央行的反映是中本聪信托可以缔造更好的器械的缘故原由之一。因此,对全球最主要的金融机构美联储的升值和信心,将使任何投契者对当天下跌 30% 至 50% 不屑一顾,由于他们知道,在不到十年的时间里印钞的海啸将使加密钱币综合市值到达难以想象的水平。

在我们回到 1939 年之前,请看一下这个。 由于美国为抗击 COVID 制订了重大的财政刺激措施,联邦净支出占 2020 年 GDP 的 31%。 按 2020 年全球 GDP 权衡,这使得美国政府作为一个自力实体可以成为第三大经济体——仅次于美国私营部门和中国。 任何大型中央政府的伟大之处在于他们网络大量统计数据。 你无法治理你无法权衡的器械。 因此,二战时代和之后的厚实统计数据允许任何有互联网毗邻的人接入。

先让我帮TikTok用户更容易明晰; 我知道我写的第一句话可能就让你失去了阅读兴趣,但我希望现在你的注重力可以抽出 2 分钟:

二战后发生了什么

  1. 为了支付第二次天下大战支出的用度,美国政府借了钱。 为了降低资金成本,美联储购置了足够数目的债券来牢固钱币价钱。 长尾牢固在不大于2.5%。

  2. 效果,美联储的资产欠债表从 1939 年到 1946 年增进了 11 倍。

  3. 在岑岭时期,美国债务占 GDP 的比率到达 110%; 为了通过通货膨胀来消除为赢得战争而发生的债务,美联储继续牢固国债曲线的价钱,直到 1951 年的钱币协议,那时美联储重新自力于财政部。

  4. 不幸的是,平民被制止私人拥有黄金,因此他们遭受了严重的负利率和高通胀。 除了政府债券和股票,他们无处可投资。

  5. 到 1951 年,美国政府乐成交付资产欠债表,将债务 / GDP 比率从 110% 降至 70%。 现在美联储允许自由市场在美国国债市场再次运作。

COVID后发生了什么

  1. 2020 年,与 COVID 的战争导致美国 GDP 泛起二战以来的最大降幅。

  2. 作为应对,由共和党向导的美国政府在美国历史上破费了最多的资金。

  3. 美联储虽然没有对国债曲线举行明确的订价,但购置了 2020 年刊行的所有国债的 55%。这导致其资产欠债表在 2020 年增进了 76%。

  4. 到 2020 年底,美国债务与 GDP 之比到达了 130% 的历史新高。

  5. 民主党上台后,就像共和党人一样,迅速制订了几万亿美元的支出票据,并准许做得多。

  6. 美国现在是一个双赤字国家; 它的支出大于税收(财政赤字),入口大于出口(负资源账户)。

  7. 美国两党政客都直言,政府必须努力扩大财政支出以纠正已往的错误,并确保劳工在 COVID 之后获得珍爱。

  8. 外国人不会等着眼睁睁地看着他们价值 7 万亿美元的美国国债大幅缩水,而且净购置了 2020 年刊行的国债的 8%,而购置了 2002 年至 2019 年刊行的所有国债的 42%。

  9. 政治上唯一可以接受的选择是通过美联储的钱币印刷来支付激进的财政支出。

  10. 值得庆幸的是,到 2021 年,我们有了加密资源市场,这不是某些政府机构或中央银行的目的。

  11. 虽然美联储缔造的数十万亿美元不会所有流入加密钱币,但其中一些会流入——而且由于加密钱币不受阻碍,它可以上升到允许持有者在面临钱币通胀时保持购置力的水平。

我和我的研究助理一直在起劲确立信息厚实的图表,使这个假设栩栩如生。 系好平安带,准备好喝一杯或一杯康普茶,让我们爱上宏观经济统计数据。 当你完成时,我希望你对你的加密投资组合更有信心,也许你会逢低买入,逢低买入,逢低买入……

战争=通货膨胀

战争是一件恐怖的事情。当您作为纳税人必须直接付款时,情形甚至更糟。这就是为什么政府宁愿接纳隐形的通货膨胀税,也不愿努力提高税收来支付战争用度。人们可能会变得有点太和平主义者,导致对使用他们的税款提出否决意见。

虽然提高了某些税收来支付美国介入二战的用度,就像之前和之后的所有政府一样,他们选择乞贷来支付战争用度。我将大量引用纽约联邦银行于 2020 年 2 月公布的题为《治理 1940 年月国债收益率曲线》的事情讲述。

1941年珍珠港事宜后,当美国决议正式参战时,他们不得不弄清晰若何支付战斗所需的巨额开支。请记着——政府支出,财政部通过出售债券来支付用度。与往常一样,您希望在乞贷时支付尽可能少的利息。财政部礼貌地要求美联储确立超额银行准备金,其唯一目的是支持其债券刊行。

战前:

FOMC(联邦果然市场委员会)没有实验治理准备金水平或利率水平。 果然市场操作仅限于维持国债的“有序市场”,通常涉及限期转换,而不是直接购置或出售。

但随后,财政部要求美联储辅助他们确定钱币价钱,由于通俗民众并不接受云云低的利率来辅助美国政府为战争起劲提供资金:

⅜% 的账单利率并没有获得同样普遍的支持。 在第一次大规模战时融资之前——1942 年 5 月刊行 9 亿美元的 2.5% 25 年期债券——财政部官员要求联邦果然市场委员会准许维持足够的超额准备金。 他们希望能够依赖超额准备金的压力来提振对债券的需求。

脚注:

理事会主席 Marriner Eccles 几个月前曾指出,“若是现在的融资方式基本上继续下去,……将有需要缔造大量的超额准备金,以使银行蒙受压力。 购置政府证券。” 联邦果然市场委员会聚会纪录,1942 年 3 月 2 日,第 4 页。

翻译一下的意思就是:财政部想以很廉价的价钱乞贷。 你正在拖着我们,美联储,尖叫着制订一项政策,我们必须购置无限量的债券,以将价钱牢固在你,财政部所希望的水平。 效果是我们的资产欠债表将爆炸。

从 1939 年到 1946 年,美联储的 SOMA 账户余额膨胀了 10 倍以上,由于它在财政部的要求下推行了牢固钱币价钱的爱国职责。 最主要的是,耐久债券的利率牢固在 2.5%。

这张图表清晰地注释,民众不想以人为压低的价钱向美国政府贷款。 不幸的是,早在 1930 年月,罗斯福总统就制止私人拥有黄金。这种数千年的传统通胀对冲不能用。

我大略地将现实利率界说为耐久债券利率减去名义 GDP 同比增进率。任何政府都可以通过印钞来刺激经济流动。若是它支付的利率低于通过债务融资缔造的 GDP 增进,那么它就会赚钱,而其公共债务的持有者则会遭受损失。二战后亚洲四小龙的每一个“经济事业”都归功于它在金融上压制储蓄者并将廉价融资转向重工业。这就是中国能够从 1980 年到现在快速增进的缘故原由。难题的部门是让自己脱节国债的效益提升。

正如我们所看到的,任何通过银行系统存款或持有美国国债来储蓄的人都被严重负利率掏空,以便美国能够蒙受战争。你真的无能为力——要么把蓄积压入银行,要么购置债券。股市仍在从大萧条中苏醒。从 1939 年到 1951 年,道琼斯工业平均指数下跌了 4.6%。没有设施脱节对储户造成的金融压制。

这种钱币通胀确实渗透到了现实的商品和服务中。从1939年到1951年,CPI指数险些翻了一番。

我憎恶库存流量比(STFU),但它很受迎接,以是我将 STFU 并在我的剖析中使用它。 图表说明美国的资产欠债表为了加入战争而被牺牲了。

纵然在敌对行动竣事后,美联储仍继续牢固钱币价钱。美国在着实体基础设施毫发无损的情形下泛起,并重修了欧洲。 GDP增进猛增。但利率没有。效果是政府资产欠债表去杠杆化。

美联储终于在 1951 年重新获得自力。他们推行了爱国职责,然后被允许推行自力的钱币政策。

僵局一直延续到 1951 年 2 月中旬,那时斯奈德因病入医并留下助理国务卿威廉·麦克切斯尼·马丁来谈判所谓的“财政部-联邦贮备协议”。 1951 年 3 月 3 日星期六晚,财政部和美联储官员宣布,他们“在债务治理和钱币政策方面杀青了完全一致的意见,以进一步推进他们的配合目的,以确保乐成地为政府的需求融资,并在同时,只管削减公共债务的钱币化。” 51 Alan Meltzer (2003, p. 712) 总结说,该协议“竣事了十年不天真的利率”,是“该国的一项重大成就”。

我很喜欢这句话:

Alan Meltzer(2003 年,第 712 页)得出结论,该协议“竣事了十年稳固的利率”,是“该国的一项重大成就”。

翻译:我们人为地压低了钱币价钱,以辅助政府使用隐形通货膨胀税来支付战争用度。

幸运的是,美国拥有先天的物质和自然资源,可以在没有任何社会动荡的情形下推行云云果然通胀的钱币政策。那是由于美国拥有异常壮大的海内制造业基础,可以养活自己,而且在海内拥有生产真正商品所需的工业商品。随着钱币供应的扩张导致现实商品和服务的严重通货膨胀,大多数推行类似战争支付政策的国家都陷入了社会杂乱。那是由于大多数国家都没有获得大自然的恩赐。

英国在 2006 年才刚刚还清了对美国的二战债务。他们用了快要 6 年的时间才完全支付了战争的成本。美国仅用了 5 年时间——从 1946 年到 1951 年——显著膨胀去掉了战争的成本。这就是成为天下贮备钱币的美妙之处。

在我们过渡到现在时要记着的要害教训如下:

  1. 加入战争是昂贵的,政府宁愿通过通货膨胀间接征税,也不愿通过人为和资源税直接征税。

  2. 央行的自力性是一种理想。 当海内议程要求中央银行印钞以降低政府的借贷成本时,中央银行将始终遵守下令。

  3. 为了去杠杆化政府的资产欠债表,政府必须能够以低于债务扩张所缔造的名义 GDP 增进的成本借入资金。

  4. 刊行阀是中央银行的资产欠债表,由于它必须凭证需要增添若干,以吸收民众拒绝以政府人为压低的利率购置的政府债务。

  5. 这种钱币通胀将体现在金融资产和实物商品上。

COVID-19 永远的战争

据官方统计,约莫在已往两年中,有 60 万美国人死于 COVID-19。而约莫400,000 美国人在二战时代殒命。所有人类生命都是珍贵的,但对于一个被海内选举的政治家,那些死在尖锐的线域内的政治家是最主要的。

就生命损失而言,COVID-19 已经比二战更具损坏性。这进一步证实,与战争相比,盛行病对人类造成的魔难和屠杀更多。这就是为什么应对大盛行的政策很容易跨越战争的缘故原由。

现代都会证实了熏染病的影响。自来水、下水道系统和修建规范都在 19 世纪和 20 世纪发生了伟大转变或被新引入,以战胜人类近距离栖身时疯狂的种种熏染病。

美国 2020 年 GDP 降幅为二战以来最大,而为抗击 COVID 制订的预算赤字也创下了二战后的纪录。以 COVID 的名义,现在一切皆有可能,尤其是由于大盛行的发作加速了已经发生的趋势。

一场付费游戏

让我们首先剖析美国政府若作甚 2020 年制订的巨额财政支出买单。

由于其作为全球贮备钱币刊行国的职位,美国在其融资选择方面处于怪异的职位。大部门商业以美元计价,因此净出口国的商品以美元计价。除非他们想通过出售美元和购置本国钱币来推高本国钱币的价值,否则生产过剩的国家必须购置以美元计价的金融资产。美国必须拥有一个开放的资源账户,以推行其作为全球贮备钱币刊行人的角色。大多数国家不想让外国人购置任何类型的金融资产,尤其是海内房产。这就是为什么像中国和日本这样的主要经济强国会拒绝肩负贮备钱币刊行国的职责。他们对封锁或半封锁的资源市场异常知足。

传统上,由于其流动性和被以为是无风险的性子,生产过剩的国家将其出口收入接纳到美国国债中。美国财政部每月公布国库国际资源 (TIC) 数据。它汇总了谁拥有哪些类型的美元金融资产的详细信息。

从 2002 年到 2019 年,外国人购置了美国国债净刊行量的 42%。 美联储购置了 13%。 在边际上,外国人的购置辅助美国政府以合理的利率为其预算赤字融资。

这一切在 2020 年发生了转变。 COVID 摧毁了全球商业,并露出了全球公共卫生领域的无效和投资不足。 天下各国政府都在争先恐后地想出若何支付关闭经济以阻止病毒流传、确保小我私人防护装备和疫苗供应以及升级公共卫生系统的用度。 他们需要所有可以乞讨、借入或印刷的钱。

不幸的是,大多数国家不能像美国那样大方地扩大政府支出。 若是各国通过印钞来增添财政支出,很可能会损坏其钱币并导致商品价钱上涨(随之而来的是社会动荡)。 若是平民得不到他们的面包,那么你乌纱帽难保。

“美国优先”的口号有差其余气概,但民主党和共和党都提倡它。人们普遍以为,辅助工薪阶级的政策,如本土制造业、基础设施支出和入口关税,是 50 年来第一次准确的做法。不幸的是,这些政策是通货膨胀的。

我对持有美国国债的外国持有人所持有的利率风险举行了快速的估量。 SIFMA 提供了一个按限期细分美国国债刊行量的表格。我查看了当前未归还国债的组成,并使用这些比率来盘算外国持有人的估量投资组合。然后我使用彭博上的  函数来盘算每种票据或债券的修正久期(duration)。国库券的限期为 2 至 10 年。这也包罗浮动利率票据。国债是 10 年以上的任何器械,也就是 20 年和 30 年期债券和 TIPS。

我盘算出外国持有人的加权平均限期为 17.08 年。

一个基点的美元价值 (DV01) = 美元面值 * 久期 * 0.0001

DV01 = 6.461 万亿美元 * 17.08 * 0.0001 = 120.8 亿美元

这个数字可能没有多大意义,但这是一个伟大利率风险。若是利率上升1%或100个基点,我很宽松地估量外国人将给市场造成1.208万亿美元的损失。鉴于停止 2021 年 3 月的名义规模为 6.461 万亿美元,利率上升 100 个基点会导致近 20% 的损失。我可以获得负凸性吗!!!

请记着,若是您是耐久债券,那么您就是短期利率。利率上升对债券持有人来说是个坏新闻。

若是您是美国国债的大型外国持有者,而政府告诉您它更喜欢通胀政策来支持其海内中产阶级,那么您会选择退出。这就是为什么在2020年美国政府下钞票雨时,外国人歇工,只购置了8.39%的已刊行国债。谁造成了这种差异?

谜底很简朴。 1939 年当财政部需要一个吸盘来购置那些很贵的债券时发生了什么?他们打电话给“自力”的中央银行,并告诉他们他妈的加紧行动。 2020 年,财政部甚至不用问——美联储就购置了所有已刊行国债的 55%。这就是美联储资产欠债表在 2020 年增进 76% 的缘故原由。

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不要遗忘外国债券持有人。稍后,当我们讨论美国政府在接下来的十年中的政策选择时,我们将回到他们面临的逆境。

有一些手艺细节可以辅助美联储维持这种说法,即它不仅仅是运行印钞机来支付政府账单:

  1. 美联储尚未为政府债券收益率设定明确目的。看来他们更喜欢收益率有序、非颠簸性地上升到我们尚不知道的某个水平。由于他们没有设定目的,他们可以板着脸说他们没有介入收益率曲线控制(YCC)。这很主要,由于请记着埃克尔斯行长早些时刻说过的话——若是美联储正在执行 YCC,他们的资产欠债表将扩大到任何须要的水平,以将收益率保持在或低于目的水平。随着资产欠债表的扩大,钱币供应量也在扩大,这为通货膨胀缔造了环境。

  2. 美联储的欠债不是法定钱币。简朴地讲,美联储不只是印钞票并直接从他们的账户中支出。相反,他们在主要经销商周围举行了一场小游戏。财政部举行了国债拍卖,大型生意商对债券举行竞标,美联储立刻以小幅加价从生意商那里购置了债券。每小我私人都赢了。 美国政府获得了他们的支持,银行获得待遇以肩负零风险,而美联储可以声称他们没有直接为政府提供资金。

  3. 2020年是发作的一年。加密钱币价钱登上了月球,现在正受到地球引力的恐怖影响。就这样了吗?美联储的资产欠债表会继续上升,带走所有类型的金融资产吗?让我们看展望一下。

缩减恐慌(Taper Tantrum)

钱币通胀只有在以政治上不能接受的方式显示出来时才是一个问题。政客们最体贴的价钱是劳动力(人为)的价钱,以及食物和能源的价钱。

当 COVID-19 袭击时,美国政府关停了经济,并向所有遭受贫苦的人寄送支票——1、2,扣好我的鞋,3、4 走出门,用经济刺激支票在 Robinhood 投资。当您将所有种种政府支票加起来时,大多数州的最低人为现在是每小时 15 至 20 美元,而在 COVID 之前,许多州的法定最低人为低于 10 美元。

企业现在埋怨政府的慷慨解囊阻止他们招聘足够的工人。 经济刺激支票绝对阻止企业以旧的低人为水平招聘工人,但解决方案是支付更多。在输给资源 50 年之后,除了延续的现实人为增进之外,劳动力不会接受任何事情。 2022 年即将举行选举,红色或蓝色,若是你不分发好器械,其他人将在美国制造、亲工会、高人为的平台上竞选并击败亲商业的宁愿优先思量资源回报的候选。时代精神已经发生了转变。

社交媒体上的模因正在取笑美国为木料支付的谬妄价钱这一事实告诉您通货膨胀已经到来,更主要的是,人们知道它在这里。

由于人为和原质料价钱上涨,美联储需要放慢脚步并高声疾呼,美联储需要放慢脚步并提高利率,或者至少要降低其资产欠债表的增进速率。 4 月消费者价钱指数 (CPI) 数十年来最高,这无济于事。 CPI 是政府盘算的指数,用于权衡实体经济中的通货膨胀。若是美联储体贴匹敌通胀,那么所有迹象都存在——现在他们需要改变偏向。

与此同时,白宫难以在参议院获得要害投票,以批准下一项随同增税的数万亿美元基础设施生意。看来 COVID 大盛行的紧迫性已经削弱到足以让党派政治重新泛起。

要让美联储的资产欠债表继续增进,需要做两件事:

  1. 美国政府需要继续大肆支出。

  2. 美联储需要购置刊行的大部门债券,以便使利率维持在美国政府可蒙受的水平上。

看来这两个条件都受到政策制订者的质疑。 这对我的投资论文来说不是问题。 现在,我将注释为什么这种缩减恐慌会消退,美国政府和美联储将恢复正常运作——美国政府会刷美联储的美元信用卡并提供需要的财政优惠。

美联储资产欠债表下降的风险

外国持有者

还记得那些决议削减 80% 购置新刊行国债的外国国债持有人吗? 他们可以用他们的美元做什么?

彭博社体例的 2021 年美国 GDP 经济展望为 6.50%。 若是能够实现,那将是自1980年月初以来最快的增进。 只管政客们倾向于将供应链放在岸上,但这并非一朝一夕的事。

中国、德国和日本将通过为美国消费者生产小玩意儿来赚取美金,而美国消费者则因他们的支票而放肆消费。 日本和中国也划分是美国国债的第一和第二大持有者。 他们赚取最多的美元,因此持有最多的美国国债。

为了保持他们的国债存量,他们需要购置一组差其余美元资产,这些资产不会因通货膨胀的政府政策而显著贬值。 美国股市,稀奇是后 COVID 行为的受益者科技股在 2020 年吹响了大门。外国人没有购置债券,而是变得伶俐并大量进入股票市场。

2020 年,外国人购置了价值 2.454 万亿美元的 stonks(对“stocks股票”的有意拼错,这个梗通常用于一种诙谐或取笑的方式,稀奇是用来谈论金融损失)。这是约莫 57% 的美国国债刊行量。凭证 2021 年 1 月至 3 月的数据和直线推断,2021 年外国人有望再购置价值 3.224 万亿美元的 stonks。

外国人没有将他们的出口收入接纳到美国国债中,而是购置了股票——这得益于低利率和不停扩大的美联储资产欠债表。外国人仍持有价值 7.07 万亿美元的国债。

利率上升对耐久债券和股权持有人来说是晦气的。若是美联储甚至示意将提高短期利率和/或削减每月购置债券的日期提前,将会发生两件事。第一,随着外国人抛售股票,股票市场将陷入逆境。若是尺度普尔 500 指数下跌 20%,天下上最快的人将会是回溯自己政策的美联储理事。第二,美国国债收益率将飙升。让我们放在更高的靠山下——利率提高 100 个基点足以将REKT(被虐)一词纹在所有金融资产种别上。

“万能的”美国政府

每个政权都漆黑或明确地向其公民准许一些器械,以换取他们的支持。现代美国的修建师是罗斯福总统和 LBJ 总统。

若是人民最先储蓄,它就不会消费。现代政府试图消除/直接支付的主要大笔用度主要与医疗保健有关。虽然美国的医疗保健并非完全免费,但美国确实为年轻人、暮年人和穷人提供免费或大量津贴的医疗服务。对政治家来说,最主要的群体是老龄化工人。婴儿潮一代是美国最大、最富有的群体。老的有钱人掌控选票。因此,若是你是一名政治家,你必须支持他们体贴的事情。而老的有钱人体贴医疗保健。

随着他们生长为有生产力的成年人,婴儿潮一代获得了肩负得起/险些免费的医疗保健服务。此外,他们还获得了由社会保障局支付的有尊严的退休金。

作为回报,他们将大部门收入用于追求美国梦。一个摆满小玩意儿的豪宅,一个装满廉价加工食物的蕴藏室,一个两车位车库,内里有一辆皮卡车和一辆 SUV,内里装满了廉价的汽油。这就是美国消费者若何占有了年度 GDP 的 60% 至 70% 。

医疗保险、医疗津贴和社会保障的美国政府支出项目统称为entitlement(有权获得的器械)。 人们以为他们有权享受政府支付的医疗保健和退休金。 任何试图改造这些“器械”的政客都将在投票箱中都市吃到闭门羹。

美国的国防开支险些从未削减,由于当天下警员的价值很高。 尤其是当目的是确保在社会不稳固区域生产的廉价能源商品天天都在运往美国时。

entitlement和国防开支的问题在于它们是真实的,而不是钱币商品。 无论美联储何等起劲,它都无法印出更多的护士、医院或航空母舰。 随着人口的病情逐渐加重和老龄化,本已昂贵的医疗保健系统将转变为另一个昂贵的领域。

看一下这个——凭证美国人口普查局的数据,从 2010 年到 2019 年,65 岁及以上的人口增添了 7.74%。同期,医疗保险和社会保障用度增进了48.52%。暮年人每增添 1%,他们对政府的支出就会增添 6%。在接下来的十年中,约莫4200 万 55-64 岁的人将成为 65 岁及以上。假设没有人殒命,那么从现在到 2030 年,将有 13% 的人口最先努力追求政府支持。若是现在的趋势保持稳固,那么医疗保健和退休支出将需要再增添 78%。

领会医疗保健、退休和国防开支的规模是这项事情的目的,下一个问题是美国政府将若何支付对与人民签署左券至关主要的设计的增添成本。鉴于已经发生的大量财政支出,许多人以为,现在美国政府将接纳努力提高资源税的方式来支付不停增添的支出。

此图表显示年度税收收入占医疗保险、医疗津贴、社会保障和国防总支出的百分比。结论是,现在税收险些不能笼罩 100% 的成本,而 20 年前为 200%。在已往的 20 年中,总统职位由共和党人担任的时间为 60%,民主党人为 40%。无论哪个政党执政,支出增进都快于收入。

从 2000 年到 2020 年,这些项目的成本增添了 207%,而税收增添了 83%。若是我们将这一趋势再推算十年,税收收入将仅占 90%。政府仍有约莫 30% 到 40% 的分外预算项目需要支付超出权力和国防开支的用度。这假设生产率和经济流动不会受到更高税率的影响。当人类从自己的起劲中获得的收益越来越少时,他们会发生相同或更多的产出,这自己就是一个虚伪的假设。

税收永远无法笼罩政府准许的所有利益。与所有政府一样,美国政府将乞贷以推行其社会义务。当这样做的成真相对廉价时尤其云云,在这种情形下,由于美国政府拥有天下贮备钱币的印刷机。

别无选择,只能向上

放慢美联储资产欠债表增进的措施与提高利率是一回事。 若是美联储不加息,利率会显着提高,由于外国人不会将他们的商业美元收入再循环到美国国债市场。

没有政治上主要的利益相关者可以从更高的利率中受益。

海内外债券持有人的投资组合都市遭受市场损失。

由于适用于未来股息流的贴现率上升,意味着估值会受到挤压,因此股权持有人会受到影响。 经济教条以为,若是股市上涨,实体经济一定会做得更好。 因此,若是股市下跌,则实体经济的显示会更糟。重点:不要让尺度普尔指数下跌。

美国政府必须每年借入越来越多的资金,以提供随着人口老龄化和天下秩序变得加倍多极化而变得越来越昂贵的医疗保健、退休金和国防装备。 提高税率在极端情形下既不受迎接,也不足以发生所需的收入。 美国政府需要美联储施展作用并确保利率保持在低位,同时向经济注入债务以实现高于趋势的增进。

钱币缩短和财政政策的唯一赢家是那些受益于强势和稳固美元的人。 若是美国的债务占 GDP 的比率远低于 100%,那么可以说美国有能力在海内继续肩负全球贮备钱币的成本。 但现在它是一个双赤字国家,海内中下层阶级已往50年以来肩负了法定美元制度的成本,将缩短政策作为一种适口的政策出售的能力已经不复存在。

试试

所有这些好词和图表都很棒,但美联储仍然希望信托它有选择。 因此,他们会试图降低债券购置的措施——可能会带来灾难性的影响。 2013 年,美联储署理主席谈到未来可能会缩减购债规模,市场大跌眼镜。 斯托克斯和邦德得手了,伯南克很快就搞定了这个设计。 债券购置将准期举行。

每当美联储试图从 QE 4 EVA 中脱身时,市场都市说 NYET(没有)。 这次的赌注甚至更高,由于美国政府的既定政策是我们正在与 COVID 征战,因此将尽我们所能破费一切。 与 1939 年至 1951 年时代类似,美联储将被示意或明确要求购置债券以设计低于年度经济增进率的国债收益率曲线。

现在有两个问题——美联储正在思量削减每月购置债券的数目,而美国政府民选官员尚未通过任何新的大规模支出法案。若是美联储和美国政府不相助花更多的钱,加密钱币市场将会为股票和债券市场将会发生什么而拉开序幕。

我完全预计跨资产种其余大屠杀将延续到初秋。美联储将在 6 月和 7 月召开了两次政策聚会。若是他们最先认真谈论缩减资产欠债表增进,那要注重了。

民主党需要想设施通过他们的基础设施法案。谁知道他们会做出什么样的妥协才气出线,但我们需要更多的刺激支票。 2021 年扩大的 3,600 美元儿童信贷支票是朝着维持华盛顿方面的治理和继续投资的优越一步。

综上所述,若是美联储的资产欠债表要增进 10 倍,就需要迅速举行更多借贷。没有什么是直线上升或下降的。在没有股价下跌和利率上升的情形下,大型权要组织的惯性将包罗在财政上努力扩张的起劲。同样,我信托我们将在今年夏日和秋季看到全球市场的负面反映。

多高?

本文的重点是争论,为了与 COVID 作战并制止加剧社会动荡,唯一在政治上可接受的行动目的是用借来的钱支付名义 GDP 目的。为了将借贷成本保持在低于已实现的增进水平,美联储将把资产欠债表扩大到任何须要的水平。

名义 GDP 增进目的政策有用——唯一的问题是防止人为和商品通胀失控。但有时,这是政治上可以接受的效果。在战争时代和之后,政府总是接受这种恶性通货膨胀,由于这是他们能够为这项起劲唯一拿得脱手的。

诀窍是把钱花在现实经济价值跨越刊行债务利息的起劲上。从 1970 年月末到今天,中国推行的这种战略取得了伟大乐成。迈克尔佩蒂斯以为,债务的真实成本在 2008 年之后的某个时刻跨越了经济增进。中国积累了人类历史上最大的债务存量,由于它接纳了极富热情的名义 GDP 目的政策,而且它不刊行全球贮备钱币。若是美国也全力以赴,那么美联储可以囤积若干债务就没有上限了。

我无法确定地展望美联储的资产欠债表会增进若干。 我只知道,若是要执行这样的政策,唯一的设施就是印钞票。 我们生意员和投资者面临的问题是,我们可以拥有哪些金融资产至少以与美联储资产欠债表相同的速率增进。

美国已经最先了这一历程。 假设到 2021 年底,美国 10 年期国债收益率为 2%,GDP 增进 6.5%,这是美联储和“受人尊重的”经济学家现在的估量。 这是负 4% 的现实收益率。

你有一份糟糕的事情

水,水,无处不在,

所有的板子都缩小了;

水,水,无处不在,

也没有一滴水喝。

——The Rime of the Ancient Mariner

这是我最喜欢的诗句之一,它异常适合当前的流动性状态。由于美联储每月购置债券,流动性显著增添;然而,我们现实需要的水只能来自美国政府和财政部通过的大量支出法案,这需要刊行更多的票据、钞票和债券。

不幸的是,这篇文章已经太长了,以是我无法深入探讨量化宽松的传导渠道事实是若何运作的。但本质上,当美联储从太大而不能倒闭的银行购置国债时,它会将美联储持有的银行准备金记入贷方。由于资源足够率划定,银行必须凭证这些准备金持有分外的资源。然而,若是他们持有美国国债,他们就需要少持有,或者基本不持有。

当美联储举行果然市场操作并从银行购置美国国债时,它会拿走一种优质的抵押品,并用劣质的抵押品取而代之。然后银行需要拿出资金来支持这些准备金。这基本上阻碍了银行提供更多信贷的能力,由于它们需要占用资原本支持其在美联储持有的重大且不停增添的准备金。

美联储对这个问题很感兴趣,以是他们举行逆回购。 这意味着美联储将准备金换成美国国债。 一方面,美联储通过从银行购置国债来增添流动性,另一方面,它通过将它们交流回银行来削减流动性。 因此,净效应是牢固收益市场的整体流动性状态在极端情形下保持稳固。

由于市场国债抵押品用完,纽约联储最近使用该工具的人数飙升至历史新高。财政部/美国政府需要花更多的钱才气借到更多的钱。由于若是美联储坚持每月购置 1200 亿美元,其中约莫70% 是美国国债,没有足够的抵押品可供银行系统运作,短期利率高于 0%。国债曲线的短端不能在纰谬美国钱币市场运作方式造成严重滋扰的情形下变为负值,这有多种结构性和执法缘故原由。

2008 年,美联储切换到高速印钞模式。然而,每一位美联储理事都叹息他们只能做这么多。若是美国政府不花更多的钱从而缔造更多的国债抵押品,他们的量化宽松措施是无效的。量化宽松只会将银行和其他金融机构的资产欠债表从持有国债的资产转变为持有风险较高的公司债务和股票的资产欠债表。这并不意味着银行会冒险向实体经济放贷。它不会将经济刺激支票交到 GameStop 战士的手中。从本质上讲,它没有纠正 1970 年月以来劳动力相对于资源的显示不佳。

财政部很清晰这个基本问题。

加密钱币作为释放阀

当一项措施成为目的时,它就不再是一个好的措施。- 玛丽莲·斯特拉森

金融市场是种种权衡指标的聚集,旨在告诉我们有关实体经济差异方面的信息。 然而,当央行将这些措施酿成目的时,这些措施就没有任何意义了。 然后,它们只告诉我们中央银行将在多洪水平上购置或出售资产以实现理想的政治上可接受的效果。

值得庆幸的是,与 1940 年月和 1950 年月的人差异,我们拥有加密钱币。 纵然他们的海内政府制止他们持有黄金,但只有极富人才真正拥有在经济上表达自己的能力。 其他人只是吃着他们不起眼的馅饼,埋怨着,而他们的蓄积却被掏空以支付天下第二次周全战争的用度。

以下是种种措施以及它们若何已经酿成了目的:

政府债券——全球险些每家中央银行都通过激进的购置设计扭曲其海内债券市场。因此,政府债券收益率只能告诉我们央行愿意扩大资产欠债表的水平——它没有告诉我们真实和适当的钱币成本。

股票——全球险些每家中央银行都活跃于各自的海内股票市场。美联储还没有,但只要尺度普尔 500 指数延续下跌,他们就会找到支持股市的方式。中央银行家和大多数政治家以为他们的信贷是股票市场的显示,这在某种水平上意味着实体经济是康健的。然则,若是您可以通过印钞以购置需要数目的股票来瞄准任何水平的股票,那么股市显示将无法说明海内公共企业部门的现实康健状态。

住房——全球险些每家中央银行都活跃于各自的海内住房融资市场。美国的抵押贷款支持资产市场的生长情形异常,但中央银行和联邦政府设定了印花税、抵押贷款利率和其他可肩负性措施,以激励或阻止购置衡宇。这不是一个很好的权衡尺度,由于有太多的特殊政策扭曲了代表质料的衡宇价钱和推算的自住租金。

黄金——黄金的有趣之处在于它可能会重新获得它的魔力。 从今年 6 月最先,大型金银银行将面临资产欠债表上未分配黄金的核算和资金泉源的转变。 巴塞尔协议 III 的新规则可能无法通过确立无限纸币空头来压制黄金市场。 若是这真的成为现实,那么黄金可能会再次成为权衡钱币通胀的指标,而不是放置在天下各地金库中的一块甜睡的岩石。

加密钱币

任何拥有印刷机的组织都没有任何加密钱币的目的价钱。 恰恰相反,他们以为加密钱币只是代表了互联网人群的疯狂。 这是完善的,由于若是/当全球贮备钱币的刊行者诉诸由其专属印刷机资助的名义 GDP 目的时,加密钱币可以作为钱币通货膨胀的唯一有用烟雾警报器。

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